ЛСР — российская строительная компания, занимающая третье место в стране по объему текущего строительства
Основным акционером компании является Андрей Морканов с долей 45,3%.
Вопросы о качестве корпоративного управления
В начале 2024/3 года Андрей Молчанов (также известный как основной акционер ЛСР) по личным причинам покинул пост генерального директора компании.
Этому предшествовала следующая история. ЛСР выкупила акции с рынка, после чего возвращенные акции были переданы в дар администрации (а сумма составила около 18 миллиардов рублей).
Интересная деталь — в конце декабря 2023 года Alsagera продала акции ЛСР самой компании за 1 260 рублей при рыночной цене 700 рублей, и это похоже на мировое соглашение, так что Alsagera не будет обращаться в суд.
Функциональные последствия для ЛСР
Продажи ключевых объектов недвижимости в тысячах квадратных метров
Прогнозируемый объем продаж в 2024 году = 588 000 кв. м. Это невысокий показатель, так как компания начала строить меньше, чем раньше.
Текущий объем строительства ЛСР составляет 2 074 000 кв. м по сравнению с 4 9110 кв. м в октябре 2018 года. Это снижение более чем в два раза.
В 2023 году доля ипотеки в продажах ЛСР составила 75%, по сравнению с 73% с первого квартала 2024 года. 2024-73%. В плановых продажах 89% в 2023 году, 70% в первом квартале и 63% в марте. Таким образом, будущее государственного финансирования может быть чувствительным для ЛСР.
Средняя средняя цена ЛСР, тыс. руб.
Рост цен значительно помог производителям недвижимости. Основные объекты ЛСР расположены в Санкт-Петербурге (в основном) и Москве.
2023 = 236,2 (1ч = 74,8, 2ч = 161,4)
В 2023 году компания достигла исторических максимумов, причем выручка выросла во второй половине года. На мой взгляд, этот объем не имеет аналогов для ЛСР.
В структуре выручки ЛСР не только продажа недвижимости, около 10% приходится на продажу стройматериалов (в 2023 году мы получили выручку от 24,9 млрд рублей до 2042 млрд рублей).
2023 год = 28,3 (1ч = 1,7, 2ч = 26,6).
Это исторический рекорд для нашей чистой прибыли, особенно во второй половине 2023 года, управляемой ЛСР.
Мои прогнозы на 202024-2025 годы.
— Выручка 2024 года = 188,6 миллиарда рублей.
— Чистая прибыль 2024 = 13,3 млрд руб.
— Выручка 2025 = 206,6 млрд руб.
— Чистая прибыль 2025 = 15,4 млрд.
Мы считаем, что выручка будет признаваться в течение трех лет, поэтому 2025 год будет сильнее 2024-го (на него не повлияет слабость 2022 года).
-P/E 2023 (капитализация / прибыль) = 3. 4
— Потенциальный P/E 2025 = 6. 3
6-7 Исторический P/E. Самолеты и эталоны стоят дороже, так как их можно построить и продать больше.
Согласно дивидендной политике, ЛСР направляет на дивиденды не менее 20% чистой прибыли. На практике выплачиваются другие:
-2018 = 78 рублей на акцию (49,5% от прибыли)
-2019 = 30 рублей на акцию (41,4% прибыли)
-2020 = 59 рублей на акцию (50,6% прибыли)
-2022 = 78 рублей за акцию (60,1% прибыли)
-2023 = 100 рублей за акцию (36,4% прибыли)
Как видите, разница может быть фантастической. В базовом сценарии выплата дивидендов составляет 50% от прибыли, что при результате 2024 года в 13,3 млрд руб. дает 64,38 руб. на акцию (доходность 6,83%), а при результате 2025 года — 74,57 руб. на акцию (доходность 7,91%) при прибыли в 15,4 млрд руб. (7.91%). -74,57 руб. за акцию (доходность 7,91%). Исходя из дивидендной истории и политики компании, дивиденды могут быть выше или ниже.
Если благодарить за прибыль в 2023 году, то справедливая цена акций ЛСР составляет 1, 648 рублей при P/E = 6, но это неправильно — она уже прошла, дивиденды выплачены — такой оценки мы не видим.
Прибыль в 13,3 млрд рублей в 2024 году — справедливая оценка 775 рублей, прибыль в 15,4 млрд рублей в 2025 году — справедливая оценка = 897 рублей.
Акции ЛСР в настоящее время оценены справедливо.
Вывод — преимущества и недостатки ЛСР:
«Компания в настоящее время недооценена по P/E и может выглядеть дешево на рынке (но проблема здесь в высокой прибыли в феврале 2023 года, будущие результаты сомнительны)».
По итогам 2024-2025 годов ЛСР выплачивает дивиденды, прогнозируемые на уровне 7-8
✔️ Выручка включает в себя продажу недвижимости, а также продажу строительных материалов (почти 10% от общего объема)
❌ Потенциал прибыли компании в 2024 и 2025 годах оценивается справедливо
❌ текущие объемы строительства ЛСР за пять лет сократились в 2,5 раза
❌ высокие финансовые затраты ЛСР
корпоративная Плохая практика корпоративного управления (подарки в виде акций руководству)
высокий уровень ипотечного капитала (компания чувствительна к благоприятному отказу от ипотеки)
Для меня акции ЛСР кажутся безразличными к текущим ценам. В строительном секторе я предпочитаю «Аэроплан» и «Эталон». Это пока единственный «Самолет» в моем портфеле.
Ознакомьтесь с моими рейтингами «Самолета» и «Эталона»:
Ссылка под заголовком — это мой рейтинг этих компаний, если вы его потеряли.
Друзья, спасибо, что дочитали до конца мой отличный обзор Airplane, и, пожалуйста, поддержите мою работу, если это поможет. Тогда анализируйте отчет Магнита и разные банки, подписывайтесь на канал и не пропустите! T. me/vlad_pro_dengi
Уважаемые коллеги, мой портфель 4M. 2024 показал результат на 12,5 процентных пункта выше полного индекса эффективности Мосбиржи (где мы раскрыли состав портфеля): t. me/vlad_pro_dengi/915.
В майском семестре импульс был еще лучше.
Присоединяйтесь к моей авторской стратегии автоматического мониторинга (на 8,5 пунктов раньше полного индекса эффективности Mosbirch через 2,5 месяца после запуска Mosbirch), t. me/vlad_pro_dengi/917.
На нашем рынке 20 идей (добавьте etalon). Каждая ссылка включает в себя обзор финансовых результатов, справедливую оценку будущих прибылей и прогноз дивидендов. Пожалуйста, подписывайтесь на мой канал. Приглашаю всех.
Спасибо, что читаете! И желаю вам всем удачи!